宏发股份公司半年报:汽车电子、新能源汽车及电力继电器推动业绩

  2016年上半年公司营业收入同比增长15.27%,归母净利润同比增长19.53%。2016年上半年公司实现营业收入24.65亿元,同比增长15.27%;实现归母净利润3.27亿元,同比增长19.53%;实现基本每股收益0.61元,同比增长19.61%;主营业务毛利率42.79%,同比增长3.20个百分点。

  汽车电子、新能源汽车继电器、电力继电器推升业绩。2016年上半年,公司汽车电子、新能源汽车继电器及电力继电器业务增长较快,各领域重大客户、标志性客户逐步导入,推动上半年整体营收快速增长;受下游需求景气度影响,通用继电器销售基本维持稳定,但季度环比已逐步回升。

  汽车继电器业务快速增长,在手订单充足。2016年上半年,公司汽车继电器出货量保持快速增长,同比增速近30%,目前在手订单充足。客户方面,已从国内的长城、奇瑞、吉利、长安、比亚迪、东风等,逐步拓展至通用、奔驰、宝马、奥迪、福特、菲亚特等高端客户。去年,公司汽车继电器业务获得德国大陆集团供货资质,进一步提升市场份额。考虑到公司产能限制缓解及客户拓展情况,预计公司该业务未来两年复合增长率30%左右。

  高压直流继电器业务高速增长,有望进入特斯拉供应链。16年上半年,在“骗补”等不利因素影响下,公司高压直流继电器仍保持了高速增长,出货量超1亿元,已超过去年全年水平,同比增长超过300%。特斯拉新车型Model3降成本压力较大,而宏发具备优异质量和价格优势,近期特斯拉已到公司考察,我们预计宏发有望2016年底进入Tesla供应体系。

  海外市场推动电力继电器业务快速增长。宏发为全球电力继电器龙头,全球市占率超过50%,国内市占率近65%。2016年上半年,意大利、法国、英国、日本等国家需求爆发,推动公司电力继电器业务出货量增长近30%。从各国智能表安装规划来看,未来五年海外智能表市场仍将持续增长,推升电力继电器产品需求。

  盈利预测与投资建议。不考虑外延收购情况下,我们预计,2016-2018年公司归母净利润同比分别增长25.58%、23.30%、22.02%;每股收益为1.11元、1.37元、1.68元。考虑到行业估值,且公司是Tesla国产化确定性较强的潜在受益者,给予公司2016年35-40倍估值,合理估值区间为38.85-44.40元/股,买入评级。

  主要不确定因素。通用继电器市场需求下降的风险,新能源汽车销量低于预期的风险,进入Tesla供应链体系慢于预期的风险。